กระแสตื่นเทียมปัญญาประดิษฐ์ซึ่งขับเคลื่อนด้วยการลงทุนด้านเงินทุนจำนวนมหาศาลและข้อตกลงระหว่างบริษัทที่เชื่อมโยงกัน กำลังแสดงสัญญาณร้าวแรกที่สำคัญ ขณะที่สถาบันการเงินรายใหญ่ส่งสัญญาณเตือนเกี่ยวกับระดับหนี้สินที่พุ่งสูงขึ้นและ "ความสัมพันธ์รายได้แบบเชื่อมโยงเป็นวงจร" ภายในระบบนิเวศ AI แม้แต่ยักษ์ใหญ่ในอุตสาหกรรมอย่าง Nvidia เองก็กำลังเผชิญกับความกังวลของนักลงทุน ซึ่งทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับความยั่งยืนของความเฟื่องฟูของ AI
วอลล์สตรีตเตือนถึงหนี้ AI ที่เพิ่มขึ้นและความเสี่ยงเชิงระบบ
นักวิเคราะห์การเงินจากสถาบันต่างๆ เช่น Morgan Stanley กำลังชูสัญญาณเตือนเกี่ยวกับโครงสร้างพื้นฐานของการเติบโตในอุตสาหกรรม AI ความกังวลมุ่งเน้นไปที่หนี้สินจำนวนมหาศาลที่บริษัทเทคโนโลยีกู้ยืมมาเพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI พร้อมกับความสัมพันธ์ทางการเงินที่เชื่อมโยงกันมากขึ้นเรื่อยๆ ตามที่หัวหน้าฝ่ายลงทุนด้านการจัดการความมั่งคั่งของ Morgan Stanley ระบุ การขยายตัวของระบบนิเวศเพื่อรวมบริษัทที่มีงบดุลที่อ่อนแอกว่า มีหนี้สินมากขึ้น และมี "ความสัมพันธ์รายได้ที่เชื่อมโยงและเป็นวงจร" สร้าง "ความเสี่ยงเชิงระบบ" การเชื่อมโยงนี้หมายความว่าปัญหาทางการเงินของผู้เล่นหลักรายหนึ่งมีศักยภาพที่จะส่งผลกระทบเป็นระลอกไปทั่วเครือข่ายของบริษัทที่มุ่งเน้น AI ทั้งหมด
คำเตือนสำคัญจากนักวิเคราะห์:
- Morgan Stanley: เตือนถึง "ความเสี่ยงเชิงระบบ" จาก "ความสัมพันธ์รายได้ที่เชื่อมโยงและวนเวียน" ระหว่างบริษัท AI
- BNY Markets Strategy: อธิบายช่วงตลาดปัจจุบันว่าเป็นช่วง "แสดงให้เห็นเงิน" ซึ่งเน้นย้ำถึงความจำเป็นในการได้รับผลตอบแทนจากการลงทุน
เกมเสี่ยงสูงของข้อตกลงที่เชื่อมโยงกัน
การเติบโตของภาคส่วน AI ถูกขับเคลื่อนโดยข้อตกลงหลายแสนล้านดอลลาร์ระหว่างผู้เล่นหลักอย่าง OpenAI, Nvidia, Microsoft และ Anthropic แม้ข้อตกลงเหล่านี้ในตอนแรกจะส่งผลให้ราคาหุ้นของทุกฝ่ายที่เกี่ยวข้องพุ่งสูงขึ้น สร้างภาพลักษณ์ของการสนับสนุนซึ่งกันและกัน แต่ตอนนี้นักวิเคราะห์ตั้งคำถามถึงความยั่งยืนในระยะยาว ประเด็นหลักคือบริษัทเหล่านี้หลายแห่งยังคงตามล่าหากำไรจาก AI ที่เข้าใจยาก โดยสตรีมรายได้ส่วนใหญ่มาจากการขายโครงสร้างพื้นฐานและบริการให้กันและเอง มากกว่าที่จะมาจากแอปพลิเคชันผู้ใช้ปลายทาง สิ่งนี้สร้างวงจรทางการเงินปิดที่ต้องพึ่งพาการลงทุนและการเติบโตอย่างต่อเนื่อง
Oracle และ CoreWeave ชี้ให้เห็นถึงการพึ่งพาหนี้สิน
ความตึงเครียดเริ่มปรากฏให้เห็นในบริษัทอย่าง Oracle และ CoreWeave ซึ่งไม่มีธุรกิจหลักที่ทำกำไรได้มหาศาลเหมือนผู้ให้บริการระดับคลาวด์ยักษ์ใหญ่อย่าง Microsoft หรือ Amazon เพื่อสนับสนุนรายจ่ายด้านเงินทุนจำนวนมหาศาลในโครงสร้างพื้นฐาน AI ล่าสุด Oracle ขายพันธบัตรรัฐบาลมูลค่า 18,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และได้เงินกู้จากธนาคารมูลค่า 38,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้จะมีการลงทุนครั้งใหญ่เหล่านี้ ราคาหุ้นของ Oracle ลดลงมากกว่าหนึ่งในสามตั้งแต่จุดสูงสุดในเดือนกันยายน ซึ่งบ่งชี้ถึงความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่มีต่อกลยุทธ์ AI ที่ลดลง รูปแบบนี้ชี้ให้เห็นว่าการขยายตัวที่ขับเคลื่อนด้วยหนี้สินเพียงอย่างเดียวไม่สามารถรักษามูลค่าตลาดได้อย่างไม่มีที่สิ้นสุด
การเคลื่อนไหวทางการเงินล่าสุดในโครงสร้างพื้นฐาน AI:
- Oracle: ขายพันธบัตรรัฐบาลมูลค่า 18 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (กันยายน 2025) และกู้ยืมเงินจากธนาคารมูลค่า 38 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อใช้เป็นค่าใช้จ่ายลงทุน
- Nvidia: รายได้ไตรมาส 3 ปีงบประมาณ 2568 อยู่ที่ 57 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยหุ้นลดลงมากกว่า 10% นับตั้งแต่เริ่มเดือนพฤศจิกายน 2025
- หุ้น Oracle: ร่วงลงมากกว่าหนึ่งในสามนับตั้งแต่จุดสูงสุดในเดือนกันยายน 2025
การเปลี่ยนอัตลักษณ์ของ Nvidia ท่ามกลางแรงกดดันของตลาด
แม้แต่ Nvidia ผู้ชนะที่ไม่ต้องสงสัยในสนามฮาร์ดแวร์ AI ก็ไม่อาจรอดจากความรู้สึกของตลาดที่เปลี่ยนแปลงไป บริษัทเพิ่งเน้นย้ำถึงวิวัฒนาการ "จากบริษัท GPU สำหรับเกม สู่บริษัทโครงสร้างพื้นฐานดาต้าเซ็นเตอร์ AI" ระหว่างการแถลงผลประกอบการไตรมาส 3 ปีงบประมาณ 2569 ซึ่งรายงานรายได้ 57,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ การเปลี่ยนแบรนด์นี้สะท้อนให้เห็นถึงทั้งความสำเร็จและแรงกดดันที่จะต้องตอบสนองต่อมูลค่าของบริษัทโดยอาศัยแนวโน้มของ AI เพียงอย่างเดียว แม้จะมีผลประกอบการที่แข็งแกร่ง ราคาหุ้นของ Nvidia ได้ร่วงลงหลายเปอร์เซ็นต์ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา และลดลงมากกว่า 10% ตั้งแต่เริ่มเดือนพฤศจิกายน 2568 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าแม้แต่เสาหลักของอุตสาหกรรมก็ต้องเผชิญกับการตรวจสอบที่เข้มงวดขึ้น
นักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่จับต้องได้จากการลงทุนใน AI
ตลาดกำลังเข้าสู่สิ่งที่ Bob หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์มาโครตลาดของ BNY อธิบายว่าเป็น "ช่วง 'แสดงให้ฉันเห็นเงิน'" หลังจากช่วงแรกที่เต็มไปด้วยความตื่นเต้นและการลงทุนด้านเงินทุน ตอนนี้นักลงทุนกำลังเรียกร้องให้เห็นผลตอบแทนที่ชัดเจนจากเงินหลายแสนล้านดอลลาร์ที่เทลงไปในโครงสร้างพื้นฐาน AI Bob ตั้งข้อสังเกตว่า "เมื่อบริษัทที่ไม่จำเป็นต้องกู้ยืม กลับกู้ยืมเพื่อทำการลงทุน นั่นเป็นการตั้งเกณฑ์สำหรับผลตอบแทนจากการลงทุนเหล่านั้น" การเปลี่ยนแปลงในความรู้สึกของนักลงทุนนี้ อธิบายได้ว่าทำไมบริษัทต่างๆ ถึงเร่งเส้นเวลาการพัฒนา โดยใช้หนี้สินเป็นสะพานเชื่อมจนกว่ากำไรที่สัญญาไว้จะกลายเป็นจริง
เส้นทางข้างหน้าสำหรับระบบนิเวศ AI
ในขณะที่ค่าใช้จ่ายด้าน AI ส่วนใหญ่ยังคงได้รับการสนับสนุนโดยกระแสเงินสดมากกว่าหนี้สิน ซึ่งป้องกันวิกฤตการณ์ฉุกเฉินได้ในทันที แต่แรงกดดันกำลังเพิ่มขึ้นสำหรับบริษัทที่เน้น AI เป็นหลัก ในการแสดงให้เห็นถึงแอปพลิเคชันที่ทำกำไรได้ ปีหน้าจะมีความสำคัญอย่างยิ่งในการตัดสินใจว่าการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานครั้งใหญ่จะสามารถสร้างผลตอบแทนได้เกินไปกว่าระบบนิเวศปิดของบริษัท AI ที่ขายของให้กันและกันหรือไม่ หากการลงทุนหลักไม่สามารถสร้างผลตอบแทนที่สำคัญได้ภายในปลายปี 2569 อุตสาหกรรมอาจต้องเผชิญกับการปรับโครงสร้างครั้งใหญ่ เนื่องจากความอดทนของนักลงทุนเริ่มลดลงและภาระหนี้สินไม่สามารถยั่งยืนได้