ภาคส่วนปัญญาประดิษฐ์กำลังเผชิญกับการตรวจสอบที่เพิ่มมากขึ้น เนื่องจากนักลงทุนที่มีชื่อเสียงตั้งคำถามถึงความยั่งยืนของอุตสาหกรรม ในขณะที่แรงกดดันจากการแข่งขันทวีความรุนแรงขึ้น ณ ศูนย์กลางของพายุลูกนี้คือ Nvidia บริษัทผู้ผลิตชิปซึ่งหน่วยประมวลผลกราฟิกส์ได้กลายเป็นกระดูกสันหลังของการปฏิวัติ AI ความพัฒนาล่าสุดได้วางบริษัทไว้ในตำแหน่งที่เปราะบาง เมื่อนักเก็งกำไรขาลงที่มีชื่อเสียงสร้างพอร์ตการลงทุนในทิศทางขาลงขนาดใหญ่ต่อหุ้นของบริษัท พอดีกับที่ชิป AI ที่ออกแบบเองของ Google เริ่มท้าทายความโดดเด่นในตลาดของ Nvidia
Michael Burry เปิดพนันขาลงขนาดใหญ่ต่อ Nvidia
Michael Burry นักลงทุนที่มีชื่อเสียงจากการทำนายวิกฤตการเงินปี 2008 และถูกนำเสนอในเรื่อง "The Big Short" ได้ยืนหยัดในเชิงรุกต่อต้าน Nvidia โดยวางตำแหน่งให้มันเทียบเท่ากับ Cisco ในยุคฟองสบู่ดอตคอมสมัยใหม่ ผ่านกองทุน Scion Asset Management ของเขา Burry ได้สร้างพอร์ตการลงทุนในทิศทางขาลงขนาดใหญ่ซึ่งประกอบด้วยพัตออปชั่นจำนวน 1.87 ล้านสัญญาต่อหุ้นของ Nvidia ซึ่งคิดเป็นประมาณ 80% ของสินทรัพย์ทั้งหมดของกองทุนของเขา การพนันในมุมมองขาลงนี้ตามมาหลังจากที่มีการชำระบัญชีตำแหน่งเดิมในไตรมาสที่สอง ซึ่งบ่งบอกถึงความเชื่อมั่นที่ได้รับการฟื้นฟูในมุมมองในแง่ร้ายของเขา ข้อวิจารณ์ของ Burry ขยายไปเกินกว่าความกังวลเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าหุ้นเพียงอย่างเดียว ไปสู่คำถามพื้นฐานเกี่ยวกับความอยู่รอดทางเศรษฐกิจของอุตสาหกรรม AI
ตำแหน่ง Short Nvidia ของ Michael Burry (ไตรมาส 3 ปี 2025):
- ขนาดตำแหน่ง: 1.87 ล้านสัญญา Put Option
- มูลค่า: ประมาณ 1.87 พันล้าน USD
- สัดส่วนต่อสินทรัพย์กองทุน: ~80%
การเปรียบเทียบกับ Cisco และความกังวลเกี่ยวกับฟองสบู่ AI
โดยวาดเส้นขนานโดยตรงกับยุคดอตคอม Burry ระบุว่า Nvidia กำลังเล่นบทบาทคล้ายกับ Cisco Systems ในระหว่างฟองสบู่อินเทอร์เน็ตช่วงปลายทศวรรษ 1990 เขาชี้ให้เห็นว่าหุ้นของ Cisco พุ่งขึ้นอย่างน่าอัศจรรย์ 3800% ระหว่างปี 1995 ถึง 2000 ทำให้มันกลายเป็นบริษัทที่มีมูลค่าสูงที่สุดในโลกชั่วคราวด้วยมูลค่าตลาดประมาณ 5600 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ก่อนจะพังทลายลงกว่า 80% Burry อธิบายความบ้าคลั่งในการลงทุน AI ในปัจจุบันว่าเป็น "เรื่องไร้สาระอันงดงาม" และเตือนถึงปัญหาการผลิตเกินขนาดอย่างหายนะและอุปสงค์ที่ไม่เพียงพอในภาคส่วน AI เขาตั้งคำถามอย่างเฉพาะเจาะจงว่าการลงทุนมหาศาลในศูนย์ข้อมูลและการจัดซื้อชิปโดยบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่จะสร้างผลตอบแทนที่เพียงพอหรือไม่ โดยชี้ให้เห็นว่าแอปพลิเคชันปลายน้ำอาจไม่สร้างรายได้มากพอที่จะรับประกันความคุ้มค่าของต้นทุนโครงสร้างพื้นฐานอันมหาศาล
การเปรียบเทียบทางประวัติศาสตร์ - Cisco ระหว่างยุคฟองสบู่ดอตคอม:
- การเพิ่มขึ้นของหุ้น (ค.ศ. 1995-2000): 3800%
- มูลค่าตลาดสูงสุด: ~5,600 พันล้าน USD
- การลดลงในภายหลัง: >80%
กลยุทธ์ป้องกันแบบรอบด้านของ Nvidia
เพื่อตอบสนองต่อการวิจารณ์ที่เพิ่มมากขึ้น Nvidia ได้เปิดตัวการปกป้องธุรกิจและตำแหน่งในตลาดของตนแบบหลายแนวทาง บริษัทได้ออกบันทึกข้อความอย่างละเอียดถึงนักวิเคราะห์วอลล์สตรีต เพื่อหักล้างข้อกล่าวหาเฉพาะเกี่ยวกับการบัญชีและการเปิดเผยข้อมูลทางการเงินของบริษัท Nvidia เน้นย้ำว่าบริษัทไม่ได้ใช้กิจการเฉพาะ目的 อาศัยการจัดหาเงินทุนจากซัพพลายเออร์ในระดับต่ำสุด และรักษาเงื่อนไขการชำระเงินแบบอนุรักษ์นิยมด้วยระยะเวลาบัญชีลูกหนี้ 53 วัน ซึ่งสอดคล้องกับค่าเฉลี่ยในอดีต บริษัทยังชี้แจงด้วยว่าการลงทุนเชิงกลยุทธ์ทั้งหมดมีมูลค่าประมาณ 4.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐตั้งแต่ต้นปี ซึ่งเป็นเพียงส่วนเล็กๆ ของรายได้เท่านั้น ซึ่งขัดแย้งกับข้อกล่าวหาเกี่ยวกับการใช้งบประมาณที่มากเกินไป
ภัยคุกคามที่เกิดขึ้นใหม่จากชิป TPU ของ Google
แรงกดดันทางการแข่งขันต่อ Nvidia ทวีความรุนแรงขึ้นพร้อมกับรายงานว่า Meta ซึ่งเป็นหนึ่งในลูกค้าที่สำคัญที่สุดของ Nvidia กำลังพิจารณานำชิป Tensor Processing Units (TPUs) ที่ออกแบบเองของ Google มาใช้สำหรับศูนย์ข้อมูลในอนาคต Google ได้โปรโมต TPU ของตนในฐานะทางเลือกที่มีความคุ้มค่าเมื่อเทียบกับ GPU ของ Nvidia และเริ่มตั้งแต่ปีหน้าอาจมี Meta เริ่มเช่าทรัพยากรชิปจาก Google Cloud การพัฒนานี้ได้สร้างความกังวลในหมู่ผู้ลงทุนเกี่ยวกับการที่ตำแหน่งโดดเด่นของ Nvidia ในโครงสร้างพื้นฐาน AI อาจถูกกัดเซาะ TPU ล่าสุดของ Google ถูกใช้ในการฝึกฝนโมเดลภาษาขนาดใหญ่ Gemini ของบริษัท และ Google อ้างว่ามีประสิทธิภาพที่เหนือกว่าโมเดล GPT ของ OpenAI ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการแข่งขันของชิปที่เป็นกรรมสิทธิ์ของบริษัท
การยืนยันความเป็นผู้นำด้านเทคโนโลยีของ Nvidia
เมื่อเผชิญกับความท้าทายสองด้านนี้ Nvidia ได้采取ขั้นตอนที่ไม่ปกติด้วยการประกาศยืนยันความเหนือกว่าทางเทคโนโลยีของตนต่อสาธารณะ บริษัทระบุว่า GPU ของตนยังคง "นำหน้าอุตสาหกรรมอยู่หนึ่งรุ่นเต็ม" และเป็นแพลตฟอร์มเดียวที่สามารถรันโมเดล AI ทั้งหมดได้ในทุกสถานการณ์การคำนวณ ขณะที่แสดงความยินดีกับ Google ในการพัฒนา TPU Nvidia เน้นย้ำถึงประสิทธิภาพ ความเก่งกาจ และข้อได้เปรียบด้านการทดแทนได้ของผลิตภัณฑ์ของตนเมื่อเทียบกับชิปเฉพาะทางอย่าง TPU ของ Google การประกาศต่อสาธารณะครั้งนี้เกิดขึ้นหลังจากข่าวเกี่ยวกับการที่ Meta อาจเปลี่ยนไปใช้ชิปของ Google ทำให้ราคาหุ้นของ Nvidia ร่วงลงกว่า 7% ซึ่งเน้นย้ำถึงความอ่อนไหวของตลาดต่อภัยคุกคามทางการแข่งขัน
พลวัตของตลาดโครงสร้างพื้นฐาน AI ในภาพกว้าง
สถานการณ์ปัจจุบันสะท้อนให้เห็นถึงความตึงเครียดในวงกว้างในตลาดโครงสร้างพื้นฐาน AI ระหว่างโซลูชันการคำนวณเฉพาะทางและโซลูชันการคำนวณทั่วไป แนวทางของ Google ในการให้เช่าความสามารถของ TPU ผ่านบริการคลาวด์นั้นแตกต่างจากโมเดลการขายชิปโดยตรงของ Nvidia สร้างข้อเสนอทางเศรษฐกิจที่แตกต่างกันให้กับลูกค้า Jensen Huang ซีอีโอของ Nvidia ตอบสนองต่อความกังวลด้านการแข่งขันด้วยความมั่นใจที่ไตร่ตรองแล้ว โดยชี้ให้เห็นว่า Google เองก็ยังคงเป็นลูกค้า GPU ของ Nvidia และโมเดล Gemini สามารถรันบนแพลตฟอร์มของ Nvidia ได้ Huang รักษาการสื่อสารอย่างใกล้ชิดกับซีอีโอของ Google DeepMind และผู้บริหารทั้งสองเห็นพ้องกันอย่างชัดเจนว่า "กฎการขยายขนาด" – ซึ่งหมายถึงชิปและข้อมูลที่มากขึ้นจะผลิตโมเดลที่ทรงพลังมากขึ้น – ยังคงมีผลอยู่ ซึ่งบ่งชี้ถึงอุปสงค์สำหรับพลังการคำนวณที่ยั่งยืนซึ่งเป็นประโยชน์ต่อผู้ให้บริการทุกราย
ผลการดำเนินงานทางการเงินท่ามกลางความขัดแย้ง
แม้จะได้รับความสนใจในแง่ลบจากนักเก็งกำไรขาลงและภัยคุกคามทางการแข่งขัน ผลการดำเนินงานทางการเงินของ Nvidia ยังคงแข็งแกร่ง บริษัทรายงานผลประกอบการไตรมาสที่สามที่แข็งแกร่ง โดยมีกระแสเงินสดจากการดำเนินงานสูงถึง 23.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกระแสเงินสดอิสระ 22.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ นับตั้งแต่ปีงบประมาณ 2018 Nvidia ยืนยันว่ากระแสเงินสดอิสระระยะยาวคิดเป็นประมาณ 98% ของรายได้สุทธิ ซึ่งบ่งชี้ถึงการสร้างเงินสดที่แข็งแรงเมื่อเทียบกับกำไรที่รายงาน แนวโน้มสินค้าคงคลังของบริษัทสะท้อนถึงจังหวะการผลิตตามปกติที่สอดคล้องกับคำแนะนำล่วงหน้า ซึ่งบ่งบอกถึงความมั่นคงในการดำเนินงานแม้จะมีการวิจารณ์จากภายนอก อย่างไรก็ตาม หุ้นได้ประสบกับความผันผวน โดยการซื้อขายพรีมาร์เก็ตล่าสุดแสดงให้เห็นการลดลงเกือบ 4% ที่ดูเหมือนจะแย่ลง
ตัวชี้วัดทางการเงินของ Nvidia (ไตรมาส 3 ปี 2025):
- กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน: 23.8 พันล้าน USD
- กระแสเงินสดอิสระ: 22.1 พันล้าน USD
- การลงทุนเชิงกลยุทธ์ (ตั้งแต่ต้นปี): ~4.7 พันล้าน USD
- ระยะเวลาการรับลูกหนี้: 53 วัน
เส้นทางข้างหน้าสำหรับการคำนวณ AI
สถานการณ์ที่กำลังคลี่คลายอยู่นี้เป็นการทดสอบที่สำคัญสำหรับ Nvidia และอุตสาหกรรม AI ในวงกว้าง แม้คำเตือนของ Burry จะทำให้ระลึกถึงความทรงจำอันเจ็บปวดจากการล่มสลายของดอตคอม แต่การสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ในปัจจุบันแตกต่างออกไปตรงที่มีพื้นฐานมาจากแอปพลิเคชันที่สร้างรายได้จริง อย่างไรก็ตาม ความสามารถในการทำกำไรในที่สุดของมันยังคงไม่แน่นอน การแข่งขันระหว่าง GPU อเนกประสงค์และชิป AI เฉพาะทางแสดงให้เห็นถึงวิวัฒนาการตามธรรมชาติในตลาดที่กำลังเติบโตเต็มที่ คล้ายกับรูปแบบที่เห็นในการปฏิวัติการคำนวณในยุคก่อน วิธีที่ Nvidia รับมือกับความท้าทายเหล่านี้ในขณะที่รักษาขอบด้านเทคโนโลยีและผลการดำเนินงานทางการเงินของตน มีแนวโน้มที่จะไม่เพียงกำหนดอนาคตของตัวเองเท่านั้น แต่ยังส่งอิทธิพลต่อวิถีของการพัฒนาปัญญาประดิษฐ์ทั่วทั้งภาคส่วนเทคโนโลยี