การกระจุกตัวอย่างมากของตลาดหุ้นในเพียง 10 บริษัทได้ถึงจุดเปลี่ยนแล้ว โดยนักลงทุนหลายรายกำลังย้ายเงินออกจากกองทุนดัชนีแบบดั้งเดิมอย่างแข็งขัน ข้อมูลใหม่เผยให้เห็นว่านอกเหนือจาก 10 บริษัทอันดับแรกของ S&P 500 แล้ว กำไรในอนาคตไม่ได้เติบโตมาเป็นเวลาสามปี ทำให้เกิดสถานการณ์ที่ไม่เคยมีมาก่อนที่ผลกำไรของตลาดเกือบทั้งหมดมาจากบริษัทเทคโนโลยียักษ์เพียงไม่กี่แห่ง
ปัญหาการกระจุกตัวครั้งใหญ่
ตัวเลขเล่าเรื่องราวที่น่าตกใจ หุ้น 10 อันดับแรกในขณะนี้ครอบครองมูลค่าตลาด 40% ของ S&P 500 และมีส่วนสนับสนุนหนึ่งในสามของกำไรทั้งหมด ระดับการกระจุกตัวเช่นนี้ไม่เคยเห็นมาตั้งแต่ยุค Nifty 50 ในทศวรรษ 1960 เมื่อกลุ่มหุ้นเติบโตที่ถูกคัดเลือกครอบงำตลาดก่อนที่จะล่มสลายในที่สุด สิ่งที่ทำให้สถานการณ์ปัจจุบันแตกต่างคือไม่มีแผนสำรอง ไม่เหมือนกับฟองสบู่ดอทคอมที่หุ้น value ให้ตาข่ายนิรภัย ตลาดวันนี้มีการกระจายความเสี่ยงน้อยมากภายในดัชนีแบบดั้งเดิม
การกระจุกตัวขยายไปนอกเหนือจากตลาด US บริษัทเดียวกันเหล่านี้แทน 26% ของดัชนี MSCI World และหนึ่งในห้าของกำไรทั่วโลก ทำให้นักลงทุนแทบจะหลีกหนีอิทธิพลของพวกเขาผ่านการกระจายความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์เพียงอย่างเดียวไม่ได้
สстатิสติกการกระจุกตัวของตลาด:
- หุ้น 10 อันดับแรก: 40% ของมูลค่าตลาด S&P 500
- หุ้น 10 อันดับแรก: 26% ของดัชนี MSCI World
- การมีส่วนร่วมในกำไร: 33% ของผลกำไร S&P 500
- ส่วนแบ่งกำไรโลก: 20% ของกำไรทั่วโลก
- ส่วนลดการประเมินมูลค่า Europe : 40% เมื่อเทียบกับ US (สูงสุดเป็นประวัติการณ์)
ทฤษฎีการหมุนเวียนกำไร AI
การอภิปรายที่น่าสนใจได้เกิดขึ้นเกี่ยวกับว่าการเติบโตของกำไรอย่างมหาศาลตั้งแต่เดือนมีนาคม 2023 แสดงถึงมูลค่าทางเศรษฐกิจที่แท้จริงหรือเป็นเพียงเงินที่หมุนเวียนระหว่างกลุ่มบริษัทเดียวกัน จังหวะเวลาตรงกับการเปิดตัว GPT-4 ในเดือนมีนาคม 2023 อย่างสมบูรณ์แบบ เมื่อการลงทุน AI ระเบิดขึ้นทั่ว Apple , NVIDIA , Microsoft , Amazon , Meta และ Google
นักวิจารณ์โต้แย้งว่าสิ่งนี้สร้างวงจรปิดที่บริษัทต่างๆ ใช้จ่ายหลายพันล้านดอลลาร์สำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI จากกันและกัน ทำให้กำไรพองตัวโดยไม่ได้ส่งมอบมูลค่าให้ผู้บริโภคตามสัดส่วน รายได้จากการโฆษณาของ Meta เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าตั้งแต่ปี 2023 แต่การเติบโตนี้มาจากบริษัทเทคโนโลยีอื่นๆ ที่โฆษณาบริการ AI ของตนเป็นส่วนหนึ่ง ในขณะเดียวกัน ธุรกิจขนาดเล็กรายงานว่าใช้จ่าย 16,000-18,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อเดือนเพียงแค่การโฆษณาออนไลน์เพื่อให้สามารถแข่งขันได้
หมายเหตุ: GPT-4 คือโมเดลภาษาเจเนอเรชันที่สี่ของ OpenAI ที่ทำเครื่องหมายการก้าวกระโดดที่สำคัญในความสามารถของ AI
10 บริษัทอันดับต้นใน S&P 500 จัดอันดับตามมูลค่าตลาด:
- NVIDIA
- Microsoft
- Apple
- Alphabet/Google
- Amazon
- Meta/Facebook
- Broadcom
- Tesla
- Berkshire Hathaway
- Walmart
การอพยพของนักลงทุนและกลยุทธ์ทางเลือก
ความกังวลเรื่องการกระจุกตัวได้จุดประกายการเปลี่ยนแปลงที่น่าสังเกตในพฤติกรรมการลงทุน นักลงทุนหลายรายกำลังละทิ้งกองทุนถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดแบบดั้งเดิมทั้งหมด ย้ายไปสู่ ETF ถ่วงน้ำหนักเท่าๆ กัน ตลาดต่างประเทศ หรือกองทุนเฉพาะภาคที่ไม่รวมยักษ์เทค
ผมถอนการลงทุนจาก S&P และเปลี่ยนไปใช้กองทุนที่หลีกเลี่ยงบริษัทเหล่านี้ทั้งหมด... เมื่อความจริงมาถึงโต๊ะ มันจะไม่น่าพอใจ
ทางเลือกถ่วงน้ำหนักเท่าๆ กันอย่าง RSP ให้การจัดสรรประมาณ 1.5% กับแต่ละบริษัทใน 500 บริษัทแทนที่จะปล่อยให้หุ้นอันดับต้นๆ ครอบงำด้วยน้ำหนัก 20% คนอื่นๆ กำลังสำรวจ ETF ถ่วงน้ำหนักตามปัจจัยพื้นฐานที่พิจารณากระแสเงินสดและมูลค่าตามบัญชีมากกว่าเพียงแค่มูลค่าตลาด ซึ่งลดการเปิดรับความเสี่ยงกับบริษัท AI ที่เผาเงินสดอย่างมีนัยสำคัญ
นักลงทุนบางรายใช้แนวทางที่ซับซ้อนมากขึ้น โดยรวมกองทุน S&P 500 ex-Mag 7 กับการเปิดรับความเสี่ยงต่างประเทศ ทางเลือกยอดนิยมรวมถึงกองทุนที่เน้นภาคดั้งเดิมอย่างการดูแลสุขภาพ สาธารณูปโภค และสินค้าอุปโภคบริโภค ที่บริษัทอย่าง CVS , Verizon และ FedEx แทนการถือครองอันดับต้นๆ
ตัวเลือกการลงทุนทางเลือก:
- Equal Weight ETFs: RSP ( S&P 500 equal weight ) - ประมาณ 1.5% ต่อบริษัท เทียบกับประมาณ 20% สำหรับหุ้นชั้นนำ
- Value Funds: VFVA ที่มีการถือครองหุ้นชั้นนำคือ CVS , Verizon , FedEx อย่างละ 0.8%
- ต่างประเทศ: กองทุน MSCI World ex-USA
- Fundamental Weight: ETF ที่อิงตามกระแสเงินสด มูลค่าตามบัญชี ยอดขาย แทนที่จะเป็นมูลค่าตลาด
- เฉพาะภาคส่วน: กองทุนที่ไม่เน้นเทคโนโลยี หลีกเลี่ยงบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI
การค้นหาความสมดุล
ความท้าทายที่นักลงทุนเผชิญคือการหาทางออกกลางๆ กองทุนถ่วงน้ำหนักเท่าๆ กันแบบบริสุทธิ์ดูรุนแรงเกินไปสำหรับหลายคน ในขณะที่การถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดให้ความรู้สึกว่ากระจุกตัวอันตราย บางคนเรียกร้องให้มีการถ่วงน้ำหนักตามรากที่สองของมูลค่าตลาดหรือการจัดสรรตามอัตราส่วน P/E แม้ว่าแนวทางเหล่านี้จะเผชิญความท้าทายในทางปฏิบัติเนื่องจากต้นทุนการซื้อขายที่สูงขึ้นและความซับซ้อน
ความกังวลที่กว้างขึ้นขยายไปนอกเหนือจากพอร์ตการลงทุนส่วนบุคคลไปสู่ระบบเศรษฐกิจทั้งหมด เมื่อ 33% ของเงินทุนเสี่ยงไหลเข้าสู่สตาร์ทอัพ AI และบริษัทใหญ่ที่สุดสามารถซื้อกิจการคู่แข่งใหม่ใดๆ ได้ พลวัตแบบดั้งเดิมของการทำลายสร้างสรรค์และการแข่งขันในตลาดเริ่มพังทลาย
มองไปข้างหน้า
สถานการณ์ปัจจุบันแสดงถึงมากกว่าเพียงแค่ความผิดปกติของตลาด มันสะท้อนการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในวิธีการดำเนินงานของเศรษฐกิจสมัยใหม่ ธุรกิจที่ใช้ซอฟต์แวร์เป็นฐานบรรลุอัตรากำไรที่สูงกว่าการผลิตแบบดั้งเดิมตามธรรมชาติ สร้างข้อได้เปรียบในการแข่งขันที่ยั่งยืนซึ่งทบต้นเมื่อเวลาผ่านไป
การกระจุกตัวนี้จะดำเนินต่อไปอย่างไม่มีกำหนดหรือจะเผชิญชะตากรรมเดียวกันกับฟองสบู่ตลาดในอดีตยังคงเป็นคำถามมูลค่าล้านล้าน สิ่งที่แน่นอนคือนักลงทุนไม่ยินดีที่จะยอมรับความเสี่ยงอย่างเฉยๆ อีกต่อไป นำไปสู่การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดในกลยุทธ์การลงทุนดัชนีในรอบหลายทศวรรษ
อ้างอิง: Quick Quant Charts