การฟื้นตัวของ IPO ของ Klarna เผชิญความสงสัยแม้จะมีการฟื้นตัวของมูลค่า 70% จากจุดต่ำสุดในปี 2022

ยักษ์ใหญ่ซื้อเดือนนี้จ่ายเดือนหน้าของสวีเดน Klarna กำลังพยายามเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อีกครั้ง โดยตั้งเป้ามูลค่าระหว่าง 13-14 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หลังจากหยุดแผน IPO ไว้ก่อนหน้านี้ในปี 2025 แม้ว่าจะแสดงถึงการฟื้นตัวที่สำคัญจากมูลค่าจุดต่ำสุด 6.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2022 แต่ยังคงเป็นการลดลงอย่างมากถึง 69% จากมูลค่าสูงสุด 45.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่ทำได้ในช่วงบูม fintech ปี 2021 การเดินทางของบริษัทจากสตาร์ทอัพที่มีมูลค่าสูงที่สุดในยุโรปไปสู่เรื่องเตือนใจเกี่ยวกับมูลค่าที่พองตัวเกินจริง ให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับความท้าทายในวงกว้างที่ภาคส่วน fintech กำลังเผชิญ

ไทม์ไลน์การประเมินมูลค่า Klarna

พายุสมบูรณ์แบบที่ทำลายมูลค่าของ Klarna

ปัจจัยหลักสามประการมีส่วนทำให้ Klarna ตกจากความรุ่งโรจน์อย่างน่าทึ่ง การสิ้นสุดของสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบียต่ำทำลายรากฐานของโมเดลธุรกิจซื้อเดือนนี้จ่ายเดือนหน้าอย่างพื้นฐาน ซึ่งเจริญรุ่งเรืองด้วยเงินทุนราคาถูกและเครดิตง่าย เมื่อ Federal Reserve ขึ้นดอกเบียอย่างรุนแรงในปี 2022 เพื่อต่อสู้กับเงินเฟ้อ โมเดลธุรกิจที่มีฟองมากที่พึ่งพาเครดิตง่ายหลายแห่งได้รับความเดือดร้อนเมื่อเงินทุนมีต้นทุนสูงขึ้น ภาคเทคโนโลยีในวงกว้างประสบกับการบีบอัดมูลค่าที่คล้ายกัน โดยมีการรวมตัวของตลาดเปลี่ยนไปสู่หุ้น Magnificent Seven เหลือพื้นที่น้อยลงสำหรับการเล่นการเติบโตเชิงเก็งกำไร

รูปแบบการใช้จ่ายของผู้บริโภคก็เปลี่ยนแปลงอย่างมาก สร้างลมต้านสำหรับบริการ BNPL แม้ว่าผู้บริโภคอเมริกันจะขับเคลื่อนการเติบโต GDP สองในสามโดยทั่วไป แต่ปี 2025 เห็นแนวโน้มที่ผิดปกติที่การก่อสร้างศูนย์ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับการปฏิวัติ AI มีส่วนต่อการเติบโต GDP มากกว่าการใช้จ่ายของผู้บริโภคแบบดั้งเดิม สิ่งนี้สะท้อนความเหนื่อยล้าของผู้บริโภคท่ามกลางตลาดแรงงานที่หยุดนิ่งและเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น แม้ว่านักวิเคราะห์บางคนจะแนะนำว่าผู้บริโภคที่ขาดแคลนเงินสดอาจเพิ่มการพึ่งพาบริการ BNPL จริงๆ ในช่วงความเครียดทางเศรษฐกิจ

การตรวจสอบด้านกฎระเบียบภายใต้รัฐบาล Biden เพิ่มชั้นความกดดันอีกหนึ่งชั้น Consumer Financial Protection Bureau เพิ่มการกำกับดูแลบริษัท BNPL โดยมีสมาชิกวุฒิสภาและอัยการรัฐแสดงความกังวลเกี่ยวกับผู้บริโภคที่เปราะบางและมีรายได้น้อยถูกกำหนดเป้าหมาย แม้ว่ารัฐบาลปัจจุบันจะลดความสำคัญของการบังคับใช้ระดับรัฐบาลกลาง แต่ภูมิทัศน์ด้านกฎระเบียบยังคงแตกแยกด้วยความคาดหวังสำหรับการดำเนินการที่นำโดยรัฐมากขึ้น

ผลการดำเนินงานทางการเงินแสดงสัญญาณที่หลากหลาย

ผลการดำเนินงานทางการเงินล่าสุดของ Klarna นำเสนอภาพที่ซับซ้อนที่ทำให้นักวิเคราะห์แบ่งแยก บริษัทแสดงการเติบโตของรายได้ที่น่าประทับใจ ขยายตัว 22% ต่อปีจากปี 2022-2024 ด้วยการเติบโต 24% เมื่อเทียบกับปีก่อนในปี 2024 อย่างไรก็ตาม การเติบโตของรายได้ได้ชะลอตัวลงเหลือ 15% ในครึ่งแรกของปี 2025 ทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับความยั่งยืน

สิ่งที่น่ากังวลมากกว่าคือแนวโน้มในกำไรหลัก ซึ่งปรับปรุงจากลบ 249 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2023 เป็นลบ 43 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2024 เพียงเพื่อเสื่อมสภาพอีกครั้งเป็นลบ 132 ล้านดอลลาร์สหรัฐในครึ่งแรกของปี 2025 บริษัทจัดการควบคุมค่าใช้จ่ายได้ดีกว่าบริษัทเติบโตที่ไม่ทำกำไรหลายแห่ง ลดค่าใช้จ่ายรวมจาก 151% ของรายได้ในปี 2022 เหลือ 104% ในปี 2024 แม้ว่าอัตราส่วนนี้จะเพิ่มขึ้นเป็น 109% ในครึ่งแรกของปี 2025

ผลการดำเนินงานทางการเงินของ Klarna

ภูมิทัศน์การแข่งขันนำเสนอความท้าทายอย่างต่อเนื่อง

ตลาด BNPL เผชิญการแข่งขันที่รุนแรงจากทั้งผู้ให้บริการแบบ pure-play และสถาบันการเงินดั้งเดิม Klarna แข่งขันโดยตรงกับบริษัทเช่น Affirm และ Afterpay ของ Block ในขณะที่ยังเผชิญความกดดันจากผู้เล่นที่มีอยู่แล้วรวมถึง JPMorgan Chase, American Express และ PayPal ความแตกต่างของขนาดนั้นโดดเด่น ในขณะที่ Klarna สร้างปริมาณสินค้าขั้นต้น 112 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงสิบสองเดือนที่ผ่านมา PayPal ประมวลผลปริมาณการชำระเงินรวม 1.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

พลวัตการแข่งขันสร้างสถานการณ์ที่ท้าทายแบบ catch-22 สำหรับบริษัท BNPL เพื่อได้ส่วนแบ่งตลาด พวกเขาต้องเสนอค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่า ดังที่แสดงโดยข้อตกลงล่าสุดของ Klarna กับ Walmart ซึ่งต้องแทนที่ Affirm แต่มาพร้อมกับต้นทุนของความสามารถในการทำกำไร บริษัทยังให้ Walmart ใบสำคัญแสดงสิทธิในหุ้น 15.3 ล้านหุ้นมูลค่าประมาณ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นแรงจูงใจเพิ่มเติม เน้นถึงลักษณะที่มีราคาแพงของการได้มาซึ่งลูกค้าในพื้นที่นี้

การแข่งขันในตลาด BNPL - มูลค่าสินค้าขายรวม (TTM)

ธงแดงทำให้นักลงทุนกังวล

ปัจจัยที่น่ากังวลหลายประการเกิดขึ้นจากการยื่นเอกสารด้านกฎระเบียบของ Klarna ที่นักลงทุนที่มีศักยภาพควรพิจารณาอย่างรอบคอบ บริษัทนำเสนอตัวชี้วัดกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วซึ่งวาดภาพที่ดูดีกว่าการเงิน GAAP - รายงานกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้ว 32 ล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับครึ่งแรกของปี 2025 ในขณะที่โพสต์รายได้สุทธิ GAAP ลบ 153 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

จุดอ่อนของการควบคุมภายในแสดงถึงความกังวลที่สำคัญอีกประการหนึ่ง Klarna ระบุจุดอ่อนที่สำคัญในการควบคุมภายในเหนือการรายงานทางการเงินสำหรับทั้งปี 2022 และ 2023 โดยการควบคุมที่ขึ้นอยู่กับ IT ถือว่าไม่มีประสิทธิภาพ ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2024 ฝ่ายจัดการยังไม่สามารถสรุปได้ว่าจุดอ่อนที่สำคัญเหล่านี้ได้รับการแก้ไขแล้ว สร้างความไม่แน่นอนเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือของการรายงานทางการเงิน

โครงสร้างหุ้นสองชั้นที่เสนอจะให้อำนาจการลงคะแนนเสียงขั้นต่ำแก่นักลงทุน IPO โดยหุ้น Class A ได้รับหนึ่งเสียงต่อหุ้น ในขณะที่หุ้น Class B และ C ที่มีอยู่ได้รับสิบเสียงแต่ละหุ้น โครงสร้างนี้รวมการควบคุมกับผู้ถือหุ้นก่อน IPO รวมถึงผู้ร่วมก่อตั้งและ CEO Sebastian Siemiatkowski

การวิเคราะห์มูลค่าแนะนำการเพิ่มขึ้นที่จำกัด

การวิเคราะห์ทางการเงินของมูลค่าที่คาดการณ์ 13.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของ Klarna เผยให้เห็นสมมติฐานที่ทะเยอทะยานเกี่ยวกับผลการดำเนินงานในอนาคต เพื่อให้เหตุผลสำหรับมูลค่านี้ บริษัทจะต้องปรับปรุงอัตรากำไรสุทธิจากการดำเนินงานหลังหักภาษีเป็น 9% ทันทีในขณะที่รักษาการเติบโตของรายได้ 24% ต่อปีจนถึงปี 2032 สถานการณ์นี้จะต้องการให้ Klarna ไปถึงรายได้ 15.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2032 เกือบ 70% ของรายได้สิบสองเดือนที่ผ่านมาปัจจุบันของ Block

แม้แต่ภายใต้สมมติฐานที่อนุรักษ์นิยมมากกว่า - สมมติว่าการเติบโตของรายได้ 21% ต่อปีสอดคล้องกับการคาดการณ์ของอุตสาหกรรมและอัตรากำไร NOPAT 8% - การวิเคราะห์แนะนำว่าหุ้นจะมีมูลค่า 10.0 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แสดงถึงความเสี่ยงด้านลบ 26% จากมูลค่า IPO ที่คาดการณ์ หากการปรับปรุงอัตรากำไรพิสูจน์ได้ว่าเจียมเนื้อเจียมตัวมากกว่าที่ 5% มูลค่าลดลงเหลือ 6.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หมายถึงความเสี่ยงด้านลบ 54%

การจับเวลาตลาดและแนวโน้มในอนาคต

การจับเวลา IPO ของ Klarna ตรงกับการฟื้นตัวในวงกว้างของตลาดสาธารณะและความสนใจที่กลับมาใหม่ในการเสนอ fintech การจดทะเบียนใน New York จะเป็นหนึ่งใน IPO เทคโนโลยียุโรปที่สำคัญที่สุดของทศวรรษ ทดสอบความอยากของนักลงทุนสำหรับบริษัทที่เคยมีมูลค่าสูงลิบลิ่วแต่ตอนนี้เผชิญการตรวจสอบตลาดสาธารณะแบบดั้งเดิมเกี่ยวกับอัตรากำไรและรายได้

ความพยายามของบริษัทในการกระจายความเสี่ยงนอกเหนือจากบริการ BNPL แท้จริงไปสู่การโฆษณาและคุณสมบัติผู้บริโภคอื่นๆ แสดงให้เห็นการรับรู้ว่าโมเดลธุรกิจเดิมต้องการวิวัฒนาการ อย่างไรก็ตาม ไม่ว่าความคิดริเริ่มเหล่านี้จะสามารถสร้างผลตอบแทนที่เพียงพอเพื่อให้เหตุผลสำหรับความคาดหวังมูลค่าปัจจุบันยังคงเป็นคำถามที่เปิดอยู่ ความสำเร็จของการเปิดตัวสาธารณะของ Klarna น่าจะมีอิทธิพลต่อตลาด IPO fintech ในวงกว้างและให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อโมเดลธุรกิจการเติบโตสูงและความสามารถในการทำกำไรต่ำในสภาพแวดล้อมเศรษฐกิจปัจจุบัน