กำไร 13 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่ Tether รายงานในปี 2024 ได้จุดประกายการถ่ายเทอย่างเข้มข้นในชุมชนสกุลเงินดิจิทัลเกี่ยวกับโมเดลธุรกิจ ความโปร่งใส และความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นของบริษัท ผู้ออก stablecoin อ้างว่าได้สร้างผลตอบแทนมหาศาลเหล่านี้ส่วนใหญ่ผ่านดอกเบี้ยที่ได้รับจากการถือครอง US Treasury แต่สมาชิกชุมชนกำลังตั้งคำถามอย่างจริงจังเกี่ยวกับการคำนวณและวิธีการที่อยู่เบื้องหลังตัวเลขเหล่านี้
การอ้างสิทธิ์ทางการเงินของ Tether ในปี 2024:
- กำไรรวม: 13 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
- การถือครอง US Treasury: 113 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
- กำไรที่เกิดจาก Treasury: 7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
- กำไรจากการลงทุนในทอง: 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
- กำไรจากแหล่งอื่นๆ: 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
- USDT ที่ออกใหม่: 45 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ความสงสัยเกี่ยวกับความเป็นไปได้ทางคณิตศาสตร์
ประเด็นหลักที่ขับเคลื่อนความกังวลของชุมชนมุ่งเน้นไปที่ว่าผลตอบแทนที่ Tether อ้างนั้นเป็นไปได้ทางคณิตศาสตร์หรือไม่ผ่านการลงทุนใน Treasury มาตรฐาน ด้วยการถือครอง Treasury 113 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่รายงานและสร้างผลตอบแทน 7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่อ้าง อัตราผลตอบแทนโดยนัยประมาณ 6.2% ดูเหมือนจะน่าสงสัยสำหรับผู้สังเกตการณ์บางคน สมาชิกชุมชนคนหนึ่งสังเกตว่าการบรรลุผลตอบแทนดังกล่าวจาก Treasuries จะต้องใช้การใช้เลเวอเรจมหาศาล negative convexity หรือเกมอื่นๆ
การแบ่งแยกจะซับซ้อนยิ่งขึ้นเมื่อพิจารณากำไรเพิ่มเติมที่ Tether อ้างว่าได้ 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจากการลงทุนในทองคำและ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจากแหล่งอื่นๆ ที่ไม่เปิดเผย ผลงานที่แข็งแกร่งของทองคำในปี 2024 ทำให้ผลตอบแทนเหล่านั้นน่าเชื่อถือมากขึ้น แต่การขาดรายละเอียดเฉพาะเจาะจงยังคงเป็นเชื้อเพลิงให้กับความสงสัย
ความกังวลเกี่ยวกับความโปร่งใสและการตรวจสอบ
ประเด็นสำคัญที่เป็นที่ถกเถียงกันหมุนรอบแนวทางปฏิบัติในการตรวจสอบและความโปร่งใสทางการเงินของ Tether ไม่เหมือนคู่แข่งอย่าง Circle ซึ่งผ่านการตรวจสอบจากบุคคลที่สามเป็นประจำโดยบริษัทที่มีชื่อเสียงอย่าง Deloitte , Tether ดำเนินงานด้วยการกำกับดูแลที่น้อยกว่ามาก การขาดการตรวจสอบอิสระนี้ทำให้ชุมชนยากที่จะประเมินความถูกต้องของตัวเลขกำไรที่รายงาน
บางทีโพสต์นี้อาจถูกต้อง แต่มันแทบไม่ได้ให้บริบทหรือหลักฐานสำหรับการอ้างของมัน ในฐานะผู้อ่าน หากฉันรู้เพียงพอที่จะตรวจสอบว่าบทความนี้คุ้มค่าที่จะเชื่อถือหรือไม่ ฉันก็ไม่จำเป็นต้องใช้บทความนี้
การขาดการเปิดเผยข้อมูลทางการเงินโดยละเอียดทำให้บางคนตั้งคำถามว่าตัวเลขเหล่านี้แสดงถึงกำไรที่ผ่านการตรวจสอบจริงหรือเป็นเพียงการอ้างโดยไม่มีการตรวจสอบที่เหมาะสม
การเปรียบเทียบความเสี่ยงเชิงระบบ
การอภิปรายของชุมชนได้ดึงความคล้ายคลึงกันระหว่างโมเดลธุรกิจของ Tether และปัจจัยที่นำไปสู่การล่มสลายของ Silicon Valley Bank ในปี 2023 ความกังวลมุ่งเน้นไปที่ความไม่สอดคล้องของสภาพคล่องที่อาจเกิดขึ้น หากผู้ถือ USDT จำนวนมากเรียกร้องการแลกเปลี่ยนเป็นดอลลาร์สหรัฐจริงพร้อมกัน Tether อาจเผชิญกับความท้าทายที่คล้ายกับความไม่สามารถของ SVB ในการแปลงพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเป็นเงินสดอย่างรวดเร็วโดยไม่มีการสูญเสีย
ความเสี่ยงนี้มีความเกี่ยวข้องโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาขนาดมหาศาลของ Tether และความจริงที่ว่าพวกเขากำลังดำเนินงานในสิ่งที่บางคนอธิบายว่าเป็นธนาคารกลางเงา ในขณะที่รักษาการกำกับดูแลน้อยกว่าสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม
ปัจจัยเสี่ยงหลักที่ระบุได้:
- ไม่มีการตรวจสอบจากบุคคลที่สามที่เป็นอิสระ
- ความไม่สอดคล้องของสภาพคล่องในช่วงการไถ่ถอนจำนวนมาก
- ความเสี่ยงจากอัตราดอกเบียหาก Federal Reserve ลดอัตราดอกเบีย
- แรงกดดันด้านกฎระเบียบในยุโรป (การปฏิบัติตาม MiCA )
- ปัญหาความโปร่งใสในอดีต
บริบททางประวัติศาสตร์และปัญหาความไว้วางใจ
ความระแวงของชุมชนไม่ได้เกี่ยวกับการดำเนินงานในปัจจุบันเท่านั้น แต่ยังเกิดจากอดีตที่เป็นที่ถกเถียงของ Tether ผู้สังเกตการณ์บางคนเชื่อว่าบริษัทอาจดำเนินงานอย่างน่าสงสัยในช่วงแรกๆ อาจสร้างโทเค็นโดยไม่มีการสนับสนุนที่เหมาะสม ก่อนที่จะเปลี่ยนไปใช้โมเดลธุรกิจที่ถูกต้องตามกฎหมายมากขึ้นเมื่อพวกเขาตระหนักถึงศักยภาพกำไรจากแนวทาง Treasury-based
ความกังวลทางประวัติศาสตร์เหล่านี้ รวมกับความท้าทายด้านกฎระเบียบที่กำลังดำเนินอยู่ รวมถึงการถอดรายชื่อที่อาจเกิดขึ้นในยุโรปภายใต้กฎระเบียบ Markets in Crypto-Assets ( MiCA ) ยังคงมีอิทธิพลต่อความรู้สึกของชุมชนเกี่ยวกับความสามารถในการดำรงอยู่ระยะยาวและความน่าเชื่อถือของ Tether
อ้างอิง: How did Tether profit $13 billion in 2024 from USDT?