ส่วนการผลิตของ Intel ได้กลายเป็นประเด็นที่ถูกคาดเดาอย่างเข้มข้นในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา โดยมีข่าวลือเกี่ยวกับการแยกธุรกิจ การขายเชิงกลยุทธ์ และการแทรกแซงของรัฐบาล อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงนั้นมีข้อจำกัดมากกว่าที่ผู้สังเกตการณ์ในอุตสาหกรรมหลายคนคาดการณ์ไว้
สัญญากับรัฐบาลสร้างเพดานการถือครอง
David Zinsner หัหน้าเจ้าหน้าที่การเงินของ Intel เพิ่งชี้แจงจุดยืนของบริษัทในงานประชุม Citi's 2025 Global TMT Conference โดยเปิดเผยว่าแม้ Intel จะสามารถขายธุรกิจ foundry ได้สูงสุด 49% ในทางทฤษฎี แต่การทำเช่นนั้นจะไม่น่าจะเกิดขึ้น บริษัทเผชิญกับภาระผูกพันตามสัญญาที่เข้มงวดซึ่งเชื่อมโยงกับเงินทุนจาก CHIPS and Science Act ที่กำหนดให้ต้องรักษาการถือครองอย่างน้อย 51% เป็นเวลาห้าปีข้างหน้า Zinsner อธิบายว่า ตราบใดที่เราถือครอง 51 เปอร์เซ็นต์ โดยพื้นฐานแล้วมันจะไม่เรียกใช้ โดยหมายถึงข้อกำหนดการลงโทษ warrant ที่จะเปิดใช้งานหากการถือครองของ Intel ลดลงต่ำกว่าเกณฑ์ส่วนใหญ่
ข้อจำกัดเหล่านี้เกิดจากแนวทางเชิงกลยุทธ์ของรัฐบาลสหรัฐฯ ต่อการผลิตเซมิคอนดักเตอร์ โดยการกำหนดให้ Intel รักษาการควบคุมส่วนใหญ่ วอชิงตันจึงมั่นใจได้ว่ากำลังการผลิตชิปขั้นสูงจะยังคงอยู่ภายใต้การดูแลของอเมริกา ซึ่งมีความสำคัญเป็นพิเศษเมื่อพิจารณาจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่กำลังดำเนินอยู่และช่องโหว่ของห่วงโซ่อุปทาน รัฐบาลได้รับ warrants ที่สามารถแปลงเป็นหุ้น Intel ในราคา 20 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อหุ้นเป็นส่วนหนึ่งของข้อตกลงนี้ ซึ่งสร้างแรงจูงใจทางการเงินที่สำคัญสำหรับ Intel ในการไม่ยอมสละการควบคุม
โครงสร้างความเป็นเจ้าของหลัก:
- Intel ยังคงถือหุ้น 51% ในขณะที่พันธมิตรถือหุ้น 49% ในกิจการร่วมค้า
- Fab 52 และ Fab 62 ( Arizona ): Intel + Brookfield Infrastructure
- Fab 34 ( Ireland ): Intel + Apollo Global Management
- เงื่อนไขการใช้สิทธิ warrant ของรัฐบาล: 20 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น หากสัดส่วนความเป็นเจ้าของลดลงต่ำกว่า 51%
โครงสร้างการถือครองที่ซับซ้อนทำให้การประเมินมูลค่าซับซ้อน
สถานการณ์จะซับซ้อนมากขึ้นเมื่อตรวจสอบการถือครองจริงของ Intel ในสิ่งอำนวยความสะดวกการผลิต ผ่าน Semiconductor Co-Investment Program ที่เปิดตัวในปี 2022 Intel ได้แบ่งปันการถือครองของโรงงานสำคัญหลายแห่งแล้วเพื่อระดมทุนที่จำเป็น 26 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โรงงานที่ทันสมัยที่สุดของบริษัท รวมถึง Fab 52 และ Fab 62 ใน Arizona ดำเนินงานเป็น joint ventures กับ Brookfield Infrastructure ในขณะที่ Fab 34 ใน Ireland ใช้โครงสร้างที่คล้ายกันกับ Apollo Global Management ในแต่ละกรณี Intel รักษาส่วนได้เสีย 51% และการควบคุมการดำเนินงานเต็มรูปแบบ
โมเดลการถือครองบางส่วนนี้สร้างความท้าทายที่สำคัญสำหรับสถานการณ์การเสนอขายหุ้นครั้งแรกหรือการแยกธุรกิจที่อาจเกิดขึ้น นักลงทุนจะต้องคำนึงถึงส่วนได้เสียของผู้ถือหุ้นส่วนน้อยในสินทรัพย์ที่มีค่าที่สุดของ foundry ซึ่งน่าจะส่งผลให้เกิดส่วนลดการประเมินมูลค่าอย่างมาก ความซับซ้อนของข้อตกลงเหล่านี้แนะนำปัจจัยเสี่ยงเพิ่มเติมที่อาจกดดันมูลค่าตลาดของธุรกิจให้ลดลงเพิ่มเติม
ผลกระทบทางการเงิน:
- โครงการ SCIP ระดมทุนได้: 26 พันล้าน USD ในรูปแบบเงินลงทุนร่วม
- ข้อกำหนดการถือหุ้นของรัฐบาล: อย่างน้อย 51% เป็นเวลา 5 ปี (จนถึงประมาณปี 2029)
- บทลงโทษ Warrant: การเจือจาง 5% หากสูญเสียการถือหุ้นส่วนใหญ่
- มูลค่าโครงการ Silicon Heartland: 100 พันล้าน USD (เลื่อนออกไปจนถึงปี 2030)
 |
|---|
| ช่างเทคนิคในห้องปลอดเชื้อกำลังจัดการการผลิตเซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งสะท้อนกระบวนการผลิตชิปขั้นสูงของ Intel |
IPO ยังคงเป็นไปได้ในทางทฤษฎีแต่น่าสงสัยทางการเงิน
แม้ว่าความเป็นไปได้ทางเทคนิคของ Intel Foundry IPO จะมีอยู่ แต่ตรรกะทางการเงินดูเหมือนจะอ่อนแอ การเสนอขายสาธารณะใดๆ จะต้องสะท้อนความเป็นจริงที่ว่า Intel ไม่ได้เป็นเจ้าของความสามารถในการผลิตที่ทันสมัยที่สุดอย่างเต็มที่ นักลงทุนจะซื้อหุ้นในธุรกิจที่จัดการสิ่งอำนวยความสะดวกที่ล้ำสมัยแต่จับกำไรได้เพียง 51% เท่านั้น ข้อเสนอมูลค่าของส่วน foundry รวมถึงเทคโนโลยีกระบวนการ สัญญาลูกค้า และบริการออกแบบ แต่ข้อจำกัดการถือครองสินทรัพย์พื้นฐานน่าจะส่งผลให้เกิดการประเมินมูลค่าที่น่าผิดหวัง
ระยะเวลาข้อจำกัดห้าปีได้ยกเว้นการแยกธุรกิจที่แท้จริงที่คล้ายกับการสร้าง GlobalFoundries ของ AMD ในปี 2009 มือของ Intel ถูกมัดจนอย่างน้อยปี 2029 เมื่อบทบัญญัติ warrant ของรัฐบาลหมดอายุ แม้กระนั้น บริษัทจะต้องชั่งน้ำหนักว่าผลประโยชน์ของความเป็นอิสระจะเหนือกว่าข้อได้เปรียบของการดำเนินงานแบบบูรณาการและความต้องการเงินทุนในการแข่งขันกับผู้นำอุตสาหกรรมอย่าง TSMC และ Samsung หรือไม่
ผลกระทบเชิงกลยุทธ์ต่ออนาคตของ Intel
ข้อจำกัดการถือครองสะท้อนเป้าหมายนโยบายอุตสาหกรรมของสหรัฐฯ ในวงกว้าง แต่สร้างข้อจำกัดเชิงกลยุทธ์สำหรับ Intel บริษัทต้องสร้างสมดุลระหว่างความต้องการลงทุนเงินทุนในการผลิตขั้นสูงกับข้อกำหนดของรัฐบาลที่จำกัดตัวเลือกการระดมทุน โปรแกรม SCIP ให้แม่แบบสำหรับการขยายตัวในอนาคต ซึ่งอาจใช้ได้กับ Silicon Heartland campus ที่ล่าช้าของ Intel ใน Ohio แต่ข้อตกลงแต่ละรายการจะเจือจางการถือครองเต็มรูปแบบของฐานการผลิตของบริษัทเพิ่มเติม
ข้อจำกัดเหล่านี้อาจเป็นประโยชน์ต่อผลประโยชน์ระยะยาวของ Intel ในท้ายที่สุดโดยป้องกันการตัดสินใจที่รีบร้อนในช่วงเวลาที่ท้าทาย อย่างไรก็ตาม พวกเขายังจำกัดความสามารถของบริษัทในการปลดล็อกมูลค่าจากการดำเนินงาน foundry หรือดึงดูดการลงทุนขนาดใหญ่ที่จำเป็นในการแข่งขันอย่างมีประสิทธิภาพในการแข่งขันการผลิตเซมิคอนดักเตอร์ระดับโลก
 |
|---|
| สำนักงานใหญ่ขององค์กร Intel ที่สะท้อนการดำเนินงานเชิงกลยุทธ์และทิศทางอนาคตในการผลิตเซมิคอนดักเตอร์ |