ในเดือนตุลาคม OpenAI ได้รับสินเชื่อหมุนเวียนมูลค่า 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จาก J.P. Morgan และธนาคารใหญ่รายอื่นๆ ซึ่งจุดประเด็นการถกเถียงอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับความฉลาดทางการเมืองเบื้องหลังการให้กู้ยืมแก่บริษัทที่รายงานว่ามีการใช้เงินสดจำนวนมหาศาลในขณะที่สร้างรายได้ก้อนโต การทำข้อตกลงนี้ดูเหมือนจะขัดกับสามัญสำนึกสำหรับผู้สังเกตการณ์บางส่วน — เหตุใดสถาบันการเงินที่อนุรักษ์นิยมจึงจะขยายเครดิตให้กับบริษัทที่ แม้จะสร้างรายได้หลายพันล้าน แต่ก็ยังคงไม่สามารถทำกำไรได้?
การสนทนาได้เผยให้เห็นข้อมูลเชิงลึกที่น่าสนใจเกี่ยวกับวิธีการประเมินความเสี่ยงของธนาคารขนาดใหญ่ คุณค่าทางยุทธศาสตร์ของความสัมพันธ์ทางการธนาคาร และเครือข่ายความปลอดภัยที่ซ่อนอยู่ซึ่งทำให้เงินกู้ดังกล่าวมีความเสี่ยงน้อยกว่าที่ปรากฏ
รายละเอียดสินเชื่อ:
- จำนวนเงิน: วงเงินสินเชื่อหมุนเวียน 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
- ธนาคารหลัก: J.P. Morgan
- อัตราดอกเบี้ย: SOFR + 150 basis points (ประมาณ 5% ในเดือนตุลาคม)
- ประเภท: วงเงินสินเชื่อหมุนเวียน (เหมือนบัตรเครดิตสำหรับองค์กร)
สมมติฐานการล้มละลายที่คลาดเคลื่อน
ผู้วิจารณ์เงินกู้จำนวนมากชี้ไปที่ข้อผิดพลาดพื้นฐานในการวิเคราะห์ความเสี่ยงแบบดั้งเดิม นั่นคือ การสมมติว่า หาก OpenAI ล้มละลาย ผู้ให้กู้จะไม่ได้รับอะไรคืนเลย ในความเป็นจริง ผู้ถือหนี้มีสิทธิ์เรียกร้องก่อนผู้ถือหุ้นในกระบวนการล้มละลาย ซึ่งหมายความว่าพวกเขาจะได้รับชำระเงินก่อนจากทรัพย์สินใดๆ ที่ยังคงเหลืออยู่
ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมระบุว่า โดยปกติแล้วธนาคารจะสมมติอัตราการได้เงินคืนประมาณ 40% ในแบบจำลองของพวกเขา ไม่ใช่ศูนย์ ตามที่ผู้แสดงความคิดเห็นที่มีประสบการณ์ด้านเครดิตระบุไว้ว่า เมื่อฉันนั่งอยู่ที่โต๊ะเครดิตเพื่อกำหนดราคา CDS พวกเขาใช้ 40% เป็นอัตราการได้เงินคืนเสมอ สิ่งนี้เปลี่ยนการคำนวณความเสี่ยงไปอย่างมาก เนื่องจากแม้ในสถานการณ์ล้มเหลว ผู้ให้กู้ก็มีแนวโน้มที่จะได้รับเงินลงทุนคืนเป็นส่วนใหญ่
มูลค่าที่จะได้คืนมาจะมาจากทรัพย์สินทางปัญญา สินทรัพย์ฮาร์ดแวร์ และความสัมพันธ์ทางธุรกิจของ OpenAI — ซึ่งทั้งหมดนี้จะมีมูลค่าอย่างมาก แม้ว่าบริษัทจะไม่สามารถดำเนินกิจการต่อไปได้
ปัจจัยของ Microsoft และการค้ำประกันโดยนัย
บางทีข้อโต้แย้งที่น่าสนใจที่สุดสำหรับความปลอดภัยของเงินกู้อาจอยู่ที่ความสัมพันธ์ของ OpenAI กับ Microsoft เนื่องจาก Microsoft ถือหุ้นประมาณ 20% ใน OpenAI และได้ลงทุนเพิ่มอีกหลายพันล้านในความร่วมมือ พวกเขาจึงมีแรงจูงใจอย่างมากที่จะป้องกันไม่ให้ OpenAI ล่มสลาย
ตามที่การสนทนาเปิดเผย หาก OpenAI เผชิญกับปัญหาทางการเงินที่แท้จริงซึ่งคุกคามการชำระคืนเงินกู้ Microsoft มีแนวโน้มที่จะก้าวเข้ามาเพื่อปกป้องการลงทุนเชิงกลยุทธ์ของตน ด้วยรายได้ประจำปี 69 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การรับผิดชอบเงินกู้ 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จึงอยู่ในขีดความสามารถของ Microsoft ได้อย่างสบาย
ธนาคารที่ให้กู้เงินแก่ OpenAI นั้นไม่ได้ให้กู้แก่ OpenAI พวกเขาให้กู้แก่ Microsoft โดยนัยซึ่งมีเรตติ้ง AAA และนั่นคือสิ่งที่เกิดขึ้นจริงที่นี่
การค้ำประกันโดยนัยนี้เปลี่ยนโพรไฟล์ความเสี่ยงจากการให้กู้ยืมแก่สตาร์ทอัพที่เผาผลาญเงินสด ไปเป็นการให้กู้ยืมแก่หนึ่งในบรรษัทที่ความน่าเชื่อถือทางการเงินสูงที่สุดในโลก
บริบททางการเงินของ OpenAI (2024):
- รายได้ประจำปีที่คาดการณ์: 13 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
- การใช้เงินสดสุทธิที่คาดการณ์: 8.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
- นักลงทุนหลัก: Microsoft (ถือหุ้นประมาณ 20%)
- รายได้ประจำปีของ Microsoft: 69 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ความสัมพันธ์ทางการธนาคารเชิงกลยุทธ์ที่เหนือกว่าแค่รายได้จากดอกเบี้ย
ผู้เชี่ยวชาญด้านการธนาคารในการสนทนาเน้นย้ำว่าธนาคารขนาดใหญ่ไม่ได้ประเมินสินเชื่อหมุนเวียนแบบแยกส่วน ข้อตกลงเหล่านี้ทำหน้าที่เป็นตัวสร้างความสัมพันธ์ที่วางตำแหน่งให้ธนาคารได้รับธุรกิจในอนาคตที่ทำกำไรได้มากกว่ามาก
หาก OpenAI เติบโตอย่างรวดเร็วต่อไปและในที่สุดก็ออกสู่สาธารณะ (IPO) ผู้จัดจำหน่ายหลักสำหรับสิ่งที่อาจจะเป็นหนึ่งในการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนครั้งแรกที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ อาจได้รับค่าธรรมเนียมรวมแล้วหลายร้อยล้าน หรืออาจถึงพันล้านดอลลาร์ เช่นเดียวกันกับโอกาสในอนาคตเกี่ยวกับการควบรวมกิจการ การเข้าซื้อกิจการ หรือการออกพันธบัตร — ซึ่งทั้งหมดนี้เป็นโอกาสที่ J.P. Morgan จะได้เปรียบในการเข้าถึง
ตามที่ผู้แสดงความคิดเห็นหนึ่งระบุไว้ พวกเขาคิดว่าการให้เครดิตหมุนเวียนนี้ทำให้มีโอกาสมากขึ้นที่พวกเขาจะได้เป็นที่ปรึกษาในการออกพันธบัตรในอนาคต และได้งานด้านการธนาคารเพื่อการลงทุนเมื่อ OpenAI ต้องการเข้าซื้อกิจการ และเป็นการเปิดประตูเมื่อถึงเวลาที่จะออกสู่สาธารณะ (IPO)
ลักษณะของสินเชื่อหมุนเวียนและการจัดการความเสี่ยง
การสนทนายังได้ชี้แจงความแตกต่างที่สำคัญระหว่างเครื่องมือทางการเงินประเภทต่างๆ สินเชื่อหมุนเวียนไม่ใช่เงินกู้ระยะปานกลางหรือยาวแบบดั้งเดิมที่ต้องเบิกถอนเต็มจำนวนทันทีและคงค้างอยู่ตลอดเวลา แต่กลับทำงานเหมือนบัตรเครดิตสำหรับบริษัท — สามารถใช้ได้เมื่อจำเป็น แต่บ่อยครั้งที่ไม่ได้ถูกเบิกถอนมาใช้ทั้งหมด
สินเชื่อประเภทนี้มักจะรวมถึงพันธสัญญาและเงื่อนไข引發โดยละเอียดที่อนุญาตให้ผู้ให้กู้สามารถจำกัดการกู้ยืมหรือเจรจาเงื่อนไขใหม่หากสถานะทางการเงินของผู้กู้แย่ลง สิ่งนี้ทำให้ธนาคารมีโอกาสหลายครั้งที่จะปกป้องตำแหน่งของตนก่อนที่สถานการณ์จะเข้าขั้นวิกฤต
ยิ่งไปกว่านั้น ตามที่ผู้เชี่ยวชาญหลายคนระบุไว้ โดยทั่วไปแล้วหนี้มีต้นทุนที่ถูกกว่าหุ้นสำหรับบริษัทต่างๆ และการใช้เงินกู้ที่เหมาะสมเป็นแนวทางปฏิบัติมาตรฐานสำหรับธุรกิจในทุกขั้นตอนของการพัฒนา — ไม่ใช่แค่บริษัทที่มั่นคงแล้ว
ปัจจัยสำคัญในการประเมินความเสี่ยง:
- สถานะเจ้าหนี้อาวุโสในกรณีล้มละลาย
- อัตราการได้รับคืนโดยประมาณ 40% ในสถานการณ์ผิดนัดชำระหนี้
- การสนับสนุนโดยปริยายจาก Microsoft
- มูลค่าความสัมพันธ์เชิงกลยุทธ์สำหรับบริการธนาคารในอนาคต
- การคุ้มครองตามข้อตกลงในสัญญาสินเชื่อ
 |
|---|
| พันธบัตรองค์กรสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่แสดงให้เห็น เพื่อแสดงลักษณะของตราสารหนี้ที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างการระดมทุนของ OpenAI |
สรุป
สิ่งที่ในตอนแรกดูเหมือนเป็นการตัดสินใจทางการเงินที่ทำให้สับสนโดยสถาบันการเงินที่อนุรักษ์นิยม กลับเปิดเผยตัวเองว่าเป็นการเคลื่อนไหวเชิงกลยุทธ์ที่คำนวณอย่างรอบคอบเมื่อได้รับการตรวจสอบผ่านเลนส์ของการเงินระดับมืออาชีพ การรวมกันของสถานะเจ้าหนี้ระดับสูง มูลค่าสินทรัพย์ที่น่าจะได้คืนในกรณีล้มละลาย การค้ำประกันโดยนัยจาก Microsoft และศักยภาพสำหรับค่าธรรมเนียมการธนาคารก้อนใหญ่ในอนาคต สร้างโพรไฟล์ความเสี่ยงต่อผลตอบแทนที่สมเหตุสมผลอย่างยิ่งจากมุมมองของ J.P. Morgan
ในท้ายที่สุด การสนทนาเน้นย้ำให้เห็นว่าสถาบันการเงินที่ซับซ้อนประเมินโอกาสอย่างไรแบบองค์รวม แทนที่จะใช้แบบจำลองแบบง่ายๆ โดยพิจารณาไม่เพียงแต่การทำธุรกรรมทันทีเท่านั้น แต่รวมถึงความสัมพันธ์โดยรวมและภูมิทัศน์เชิงกลยุทธ์ด้วย ตามที่ผู้เชี่ยวชาญด้านการธนาคารสรุปอย่างรวบรัด นี่คือเงินที่ได้มาง่ายที่สุดและความสัมพันธ์ที่ดีที่สุดที่ J.P. Morgan จะจินตนาการได้
อ้างอิง: J.P. Morgan's OpenAI loan is strange